供应虽增加 上涨犹可期——大连豆粕阶段性走势分析
今年年初，大商所推出了新豆粕合约，在交割仓库设置和交割费用等方面都作了较大的调整，大连豆粕可谓旧貌换新颜。新的豆粕合约有着良好的波动性，越来越多地受到投资者的关注，半年来，总成交与持仓稳步增加。
一、走势回顾
1.取消豆粕铁路建设基金致使粕价回落
今年元月初，市场预期国家将免征豆粕铁路建设基金。这一措施将使东北地区豆粕外运成本平均降低30％～50％，会有效地促进东北地区低价豆粕的外运。当时我国南方油厂多以进口大豆为加工原料，豆粕价格普遍较高，东北豆粕的外运会对南方市场形成一定冲击，这为豆粕价格的下跌创造了条件。
元月底，国家计委等9部门联合下发了《关于落实进一步扶持我国大豆产业发展有关措施的通知》，鼓励大豆进口、豆粕出口，抑制豆油进口。此外，文件中明确了免征豆粕铁路建设基金的政策。
由于市场预期减免铁路建设基金将对国内粕价产生利空影响，致使大连豆粕期价不断走低，M308合约从1月上旬的最高位2182元/吨下跌至1下旬的最低点1945元/吨。
2.季节性消费淡季使得连粕继续走低
春节期间，由于部分豆粕生产企业停产检修，导致豆粕供应减少，促使大连豆粕期价短暂反弹，M308合约也从1月下旬的1945元/吨反弹至2月中旬的2048元/吨。
春节过后，豆粕的市场需求明显减少，国内饲料养殖业步入淡季。根据历年经验，春节后1～2个月，豆粕市场需求量会相对缩减30％左右。再加上春节期间停产的豆粕生产厂家陆续开工，豆粕阶段性供过于求的矛盾凸现，大连豆粕期价再度回落。M308合约从2月中旬的2048元/吨跌至3月上旬的1880元/吨，随后期价在1900元/吨附近进行窄幅振荡并持续到3月底。
3.需求增加及CBOT大豆上涨使粕价上扬
进入4月份以后，国内养殖业开始复苏，饲料企业积极备货，豆粕需求逐步增加，价格也随之上扬。另外，CBOT大豆期价突破了6个月的盘整区间，大幅上扬并创出新高，CBOT大豆7月合约从4月初的580美分/蒲式耳上涨至5月中旬的658美分/蒲式耳，涨幅达13％。这真接导致了进口大豆成本的增加，使作为大豆副产品的豆粕成本水涨船高。大连豆粕期价快速上涨，M308合约从4月初的1900元/吨最高上涨至4月下旬的2229元/吨。
4.SARS重创国内养殖业连累粕价走低
4月份，SARS疫情在全国范围内讯速扩散，许多国家都陷入了恐慌。曾有科学家称SARS病毒很可能来自于动物，尽管没有确切证据，但许多国家和地区禁止买入我国的禽肉，欧美等国家的客商也纷纷解除我国禽肉产品的进口合同，使我国畜禽产品出口基本处于停滞状态。据有关部门统计，当时我国禽肉产品出口同比下降了50％以上，使得国内养殖业遭受重创。
养殖业遭受重创的同时，国内饲料消费迅速减少，引发饲料企业生产下滑。据对江苏、河北、广东等省大型饲料生产企业的调查，今年这些企业的饲料产量比去年同期减少了30％左右。豆粕作为动物混合饲料的原料，有90％都用做饲料，这直接影响到国内豆粕的用量，使得豆粕消费大幅下降。
豆粕消费的大幅下降，使得豆粕期价从高位开始回落，M308合约从4月下旬的2229元/吨下跌至6月初的2010元/吨。
随后，由于大豆成本依旧处于高位（2600～2700元/吨）、豆粕成本居高不下，豆粕期价开始回升，M308合约从6月初的2010元/吨回升至目前的2100元/吨左右。
二、后市展望
1.大豆成本居高不下封锁了粕价的下跌空间
CBOT大豆一直在高位运行，使得后期进口大豆的价格居高不下，现在进口大豆的港口分销价格在2600元/吨左右。如果按2600元/吨的大豆价格、0.175的出油率、0.785的出粕率、120元/吨的加工费用、6000元/吨的豆油价格计算，豆粕的成本为2127元/吨，而现在M308、M309合约的期价均低于这一价格。
对以逐利为目的的企业来说，长期亏损是不能接受的，如果粕价继续下跌，毕将引发豆粕生产的减少，前期部分榨油厂实行停产就说明了这一问题。可以说，豆粕的加工成本有效封锁了豆粕期价的下跌空间，后期豆粕期价下跌空间有限。
2.豆油进口大幅增加支持粕价
进入2003年以来，我国豆油进口数量一直保持在较高水平。海关总署数据显示，今年1—5月份我国累计进口豆油37.77万吨，较2002年1—5月份的7.27万吨增长了419％。据国家粮油信息中心预测，6月份我国毛豆油到港量将达到18～20万吨，上半年进口毛豆油到港量接近65万吨，其中第二季度实际到港量将达到40余万吨。我国今年第三季度进口毛豆油到港量可能达到60～65万吨的较高水平，连同上半年到港的65万吨，前三个季度的到港总量将达到120万～125万吨。如果将2002年第四季度52万吨的进口量计算在内，2002/2003年度的豆油进口总量将接近180万吨，较2001/2002年度的37万吨增长了140多万吨。这将是多年以来我国豆油进口量最大的一年。
豆油的大量进口，必将对国内豆油价格产生压制作用，这从近来豆油价格的逐步走低中可见一斑，后期豆油价格继续回落的可能性较大。由于豆粕与豆油价格走势正好相反，呈此跌彼涨的负相关关系，豆油的回落将会促进豆粕价格的走强，对大连豆粕期价有利好影响。
3.SARS疫情解除促使豆粕需求回升
随着世界卫生组织陆续解除对香港、广东、北京的旅游警告，说明SARS疫情在中国已经得到了有效控制。旅游、餐饮业开始回升，养殖业也逐步复苏。据深圳检验检疫局最新公布的数据，内地活禽供港数量创下了单日出口量16.5万只的新纪录。目前，广州市各大家禽市场鸡鸭鹅的售价比几个月前上涨了20％～100％，其他地区也有一定的涨幅。畜禽产品需求的大幅增长，带动了饲料消费的持续增加，豆粕需求也大幅增长，这对粕价提供了有力的支撑。
4.新合约交割存在变数
根据大商所豆粕新合约的交割规定，豆粕交割标准品在颜色上呈“浅黄褐色或淡黄色，色泽一致”。在实际的加工过程中，美国、中国的大豆均为黄色，但巴西大豆部分呈红色，这与交割标准存在差异。也就是说巴西大豆所产豆粕在交割上存在不确定性。由于国产油用大豆已经告罄，美国大豆进口又基本结束，国内后期大豆压榨将以巴西大豆为主，使得豆粕M308、M309合约在交割上存在变数。
另外，新合约的交割库设在华东地区（浙江、江苏、上海），这些地区主要使用进口大豆。由于南美大豆较美国大豆便宜，南美大豆进口量相对较多。按照目前的规定，这些地区所生产的豆粕可能有部分难以交割，而其他地区的豆粕会因为运距原因使得仓单成本增加。根据大豆成本及M308、M309合约目前的价格估算，其他地区生产的豆粕在上述地区交割基本无利可图。这使得新豆粕合约的实际可交割量将远小于理论可交割量，大大减轻了豆粕期价的上行压力。
5.大量进口大豆使豆粕市场面临较大压力
据中国海关总署最新公布的统计数据，4月份我国大豆进口量达到220.85万吨，较3月份的186.4万吨增长了18.5％，创下了我国单月大豆进口量的历史新纪录，此前的最高纪录是2000年8月份的189万吨。今年1—4月我国大豆进口总量达到610万吨，较上年同期的278.90万吨大幅增长了118.7％。预计上半年进口大豆的数量有可能超过1000万吨（根据对到港情况和船运情况的分析，5月和6月的大豆进口量将达到430万吨）。国家农业部最新公布的报告称，中国2002/2003市场年度将进口大豆1650万吨，而2002年的进口量为1394万吨。
今年南美大豆产量大幅增加，目前开始进入上市旺盛时期，加上巴西国内运输问题也开始缓解，这将对国际大豆价格产生压制作用。
从以上情况可以看出，后期大量的大豆进口将导致豆粕产量的加大，对国内豆粕价格的上行有一定压制作用。
三、结论
1.通过对上半年豆粕合约的走势分析可以看出，新豆粕合约上市后，基本反映了国内豆粕市场的产供销关系，可以说是取得了初步成功。
2.通过对后期影响豆粕价格因素的分析可以看出，虽然大量大豆进口对粕价有一定压制作用，但随着SARS的解除、需求的回升，加上豆粕加工成本的居高不下等利好因素，后期大连豆粕期价上涨的可能性依然较大。
文章来源：中国牧业网
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