尽管受到国储５月两次拍卖成品糖价格走高的刺激，但由于拍卖的最终结果是短期内供应量的增加，市场因为有４月两次拍卖的基础认识，将其仅做短多中空的理解。更重要的是美国１１日原糖出现技术性破位，拖累国内白糖价格大幅下跌，在完成回跌目标后，我们认为，白糖期价有望完成对中期底部的确认。

　　国储进场欲维持市场平衡目前，根据巴西农业部的最新数据：估计０６－０７制糖年（０６年５月－０７年４月）巴西的甘蔗产量将达到４.６９８亿吨的水平，其中４.２３４亿吨将用来生产食糖和酒精。而先期的预测数据是：０６－０７制糖年巴西的甘蔗产量将在０５－０６制糖年的基础上增长９％，达到４.３１４亿吨的水平。新的预测产量增加１８.６％。对价格远期利空。

　　同食糖和酒精的增长幅度的预测对比，我们可以清楚看到：巴西政府并没有如市场所预期的继续将甘蔗生产的重心向酒精倾斜，而是反向增加了对食糖生产的投入，这一点是对远期的投机炒作有明显的抑制。而潜在的内在利多是美国国内要求取消酒精进口关税的呼声强烈，但其实质性作用不强。

　　从国内看，单纯从国储拍卖价格的走势看，５月份的两次拍卖都是稳步走高的格局，５月２３日拍卖平均价格为４８５６元／吨，较４月份第２次拍卖提高１１４元／吨。５月３０日拍卖则进一步提高到４８７６元／吨。均明显高于预期。对于拍卖价格的独立走强，我们认为，国内现货供应有对夏季消费高峰来临的基本预期，同时，国储拍卖后的后续调控手段是否缺失的担忧，也使现货和消费商产生对大型产糖集团维持糖价高位运行的信心有所增加。

　　但期价的反应却截然不同，２３日拍卖后尚能短线冲高，但３０日的拍卖，却出现日内回落。我们认为，３０日后，市场明显感觉到美糖的弱市格局，同时周边市场走弱，也有相应牵制，使市场产生对美糖下跌的强烈预期。

　　从０６年以来，国储对白糖价格进行调控的一系列措施看，截止目前已经拍卖成品糖６０万吨，竞价加工进口原糖４０万吨。如果后续调空维持，那么国储在１０月前动用的储备能力为１４０－１６０万吨，这基本是其能力的极限。那么接下来，将做什么？０６／０７年度，中国糖料播种面积增加１５％，产量甚至有望达到１０２０－１０５０万吨。基于这个预期，将不可避免对糖价乃至甘蔗的收购价格产生非常大的利空影响。

　　此时，一方面是市场面临新榨季巨大的产量压力，蔗农收益可能出现大的降低；另一方面将是国储空空如也的仓库。没有理由不相信，国储此时将进场补库，维持市场供应的基本平衡和避免伤及蔗农利益。如此，国储一石三鸟计策成立。

　　我们注意到在这个过程中，有两点需要重视的地方，第一，持仓量不断的放大，表明低位资金的承接力量没有退却。做为轻量且投机性强的品种，低位扩仓不是正确的下行方式；第二，代表现货价格的近月合约始终拒绝跟进，一来表明现货价格依旧稳定，二来修正比价关系，通过价差关系来制约主空在远月的杀跌空间。

　　资金在这个位置出现如此的分歧，不外乎两个观点：多头关注美糖在１４.８－１５美分获得支撑，盘出弱市。空头则完全寄托于国家政策的持续干预和美糖完成所谓的技术量度跌幅。

　　我们认为，期价经过前期的大幅下跌，已经对美糖的破位和国内的持续性政策利空做出消化。现货价格的拒绝跟跌也是明证。后市可能会在４４００一线有强的支撑。